多因素致PPP概念股持續爆雷 短期陣痛助推行業優勝劣汰

發布日期：2018-06-12來源：網絡來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 近期，A股市場中的PPP概念股表現不佳，同花順PPP概念指數持續低迷，今年前5個月有4個月下跌，且跌幅都超過了3％。個股方面，PPP相關個股也頻頻爆雷：東方園林發債遇冷、神霧環保貸款逾期；首航節能因年報數據問題遭深交所問詢……PPP概念股到底怎么了？

　　 東方園林發債遇冷成典型

　　 要說起PPP概念股最近屢受“重創”，那么東方園林發債遇冷，引發股價大跌就是典型的例子。

　　 5月21日，東方園林發布公告稱，該公司原本計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元,有媒體對此稱為“史上最慘發債”。5月24日，東方園林回應稱：“公司從未發生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業績良好，未來將持續保持健康的融資能力。”

　　 這次發債也不是東方園林第一次發債。東方園林在2016年在短短的半年時間內發了三次公司債，期限都是五年，先息后本的方式還款：16年4月，募資10億元，利率是5.78％；16年8月，募資6億元，利率是4.70％；16年10月，募資6億元，利率是4.00％之前的幾次發債，利率一次比一次低，說明當時機構都很看好公司的業務，愿意以很低的利率借錢給公司。但這一次，利率7.00％，比兩年前足足高出3個百分點，卻沒有實現發債目標，有點令人意外。有分析人士認為，東方園林的遭遇，可能和民營企業連續的信用債違約事件有關。這對民營企業信用債的發行帶來了較大沖擊。

　　 不過A股市場中，東方園林的股價則遭到投資者用腳投票。自5月21日該公司宣布10億元債券發行失利后，東方園林連續4個交易日股價下跌，當周累計跌幅近19.58％，市值縮水約100億元。交易所盤后數據顯示，5月24日，1機構席位買入東方園林1279萬元，5機構席位賣出4.9億元。5月25日，東方園林公告因重大資產重組事項，停牌至今。5月30日，明晟公司發布臨時公告，東方園林將暫時不被納入MSCI 中國指數，也將從MSCI A股全球通指數和MSCI中國A股大盤指數剔除，調整已從6月1日起生效。

　　 除了東方園林外，其他的PPP概念股也狀況頻出。神霧節能和神霧環保相繼爆出債務逾期；首航節能因年報數據問題遭深交所問詢……PPP概念股面臨多事之秋。

　　 多重因素導致近況不佳

　　 近來，PPP概念股頻頻爆雷，走勢不佳，實際上是多重因素造成的。

　　 首先是宏觀層面上的。2017年11月，財政部發布《關于規范政府和社會資本（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，要求各省級財政部門在2018年3月31日前完成本地區項目管理庫集中清理工作，并將清理工作情況報財政部金融司備案。

　　 財政部公布的最新數據顯示，截至4月23日，各地累計清理退庫項目1695個，涉及投資額1.8萬億元；需要整改項目2005個，涉及投資額3.1萬億元。14個PPP項目涉嫌違法違規舉債擔保，未按規定開展“兩個論證”的217個。

　　 今年4月27日，財政部發布《關于進一步加強PPP示范項目規范管理的通知》，對核查存在問題的173個PPP示范項目進行分類處置。其中，有30個項目將不得再繼續采用PPP模式實施，被調出示范項目名單，并清退出全國PPP綜合信息平臺項目庫，總投資額約300.2億元。財政部還直接將84個PPP項目剔除出國家級示范項目名單，另外存在瑕疵的89個項目被要求在6月底前進行整改，否則也將被調出示范項目名單或清退出項目庫。在高層對PPP項目加強監管的大背景之下，PPP概念股自然面臨巨大的壓力。一些PPP公司的股價出現了大幅下跌。例如，嶺南股份、普邦股份、蒙草生態等自4月27日開始至5月28日的股價平均跌幅已超20％。

　　 其次，“蒼蠅不叮無縫的蛋”，股價大跌的PPP概念股大都自身或多或少存在問題，特別是近期頻發債務違約案例影響巨大。據wind數據統計，截至5月24日，今年共有20只債券發生違約，涉及金額超150億元。具體個股方面，例如“神霧雙熊”，股價已經并創出近三年多來的新低。導致這個結果的“罪魁禍首”，就是5月22日神霧科技集團在上交所公告，其控股子公司神霧環保因流動性趨緊，資金短缺，無法按時償還與南京銀行的一億元貸款，該筆款項目前已經逾期。這距離3月中旬神霧環保公告4.86億元私募債無法如期兌付僅過去2個月。

　　 5月28日，首航節能午后股價閃崩，一度跌停，收盤大跌7.78％。當晚公司即公告稱，收到控股股東、大股東說明函，持有的約1.66億股觸及平倉線，面臨平倉風險。股票市場中投資者對資金、債務方面的負面消息是最為敏感的，爆出這樣的“雷”，股價怎么能不受到“重創”？

　　 分析認為，PPP做重資產，投資大回報周期長，投項目多且資金投出得快、回款慢，現金流就容易變負，負債率就會快速上升。企業訂單的獲取能力和訂單落實到業績的進度主要取決于三大方面，宏觀層面的環保財政開支，中觀層面取決于地方政府的穩定性，微觀層面取決于上市公司的項目資源和執行力。眼下，宏觀層面和中觀層面的監管在強化，對于PPP概念股構成了一定的壓力，而在微觀層面，相關公司時不時的“爆雷”，又對投資者的造成了不良的觀感。多重壓力之下，PPP概念股近期走勢不佳，也在意料之中。

　　 短期陣痛有助優勝劣汰

　　 就PPP模式而言，其優勢在于它能整合更多的社會資源（既包括資本，也包括技術、專業、管理和人力資源）共同提供公共服務，以實現多元主體合作供給的新局面。

　　 目前，國內普遍采用PPP模式的項目大規模地集中在基礎設施領域，包括公路、地鐵、橋梁、隧道、污水以及垃圾處理等。這些基礎設施初始投資規模大，僅僅依靠政府的財政投入已無法滿足需求，采用PPP模式引入社會資本參與并提供此類公共產品和公共服務是一個有效且重要的補充手段。

　　 中原證券最新研報指出，在去杠桿的宏觀背景下,以PPP為商業模式的環保、公共基礎設施建設等領域面臨著融資成本上升,融資進度不及預期等風險,而且今年以來的信用違約事件致市場對相關板塊的風險偏好下降，板塊估值持續下移。

　　 去年，我國GDP總量超過82萬億元，增長率為6.9％，其中一定有PPP的貢獻。但任何事物都有兩面性，PPP也同樣如此。

　　 中央財經大學最新發布的中國PPP藍皮書顯示，我國之前PPP模式的快速擴張已經開始偏離宏觀經濟的發展要求。雖然PPP模式是公共產品和服務領域推進供給側結構性改革和規范政府舉債的有效工具，但一些項目也存在政府保底承諾、回購安排、明股實債等變相融資行為。在繼續推廣PPP模式的同時，應該強調規范發展。未來幾年，PPP模式將進入規制階段，PPP模式發展將由“重數量”逐漸轉變為“重質量”。現在，國家對于PPP項目加強監管，當然會產生“陣痛”，但這實際上也是一個“去其糟粕”的過程。

　　 日前，安徽、江蘇、陜西、河南等地已經接連出臺了新一輪促進PPP項目發展的政策，重點推進PPP項目的規范管理，并為民間投資參與PPP項目提供更大的便利。隨著政策的不斷出臺和規范，未來大中型高質量的項目和相關公司將會擁有更多的機會。

　　 從另一方面看，近期A股中大跌的PPP概念股，刨去“爆雷”的，很多個股的基本面還是不錯的。比如前文提到的嶺南股份、普邦股份、蒙草生態。

　　 嶺南股份2017年公司實現收入47.78億元，凈利潤5.09億元，同比增長95.27％。

　　 普邦股份2017年實現收入35.76億元，凈利潤1.51億元，同比增44.41％。

　　 蒙草生態2017年實現收入55.78億元，凈利潤8.43億元，同比增長148.73％。因此也有分析師指出，在近期PPP概念股的大跌中，有不少優質股是被“錯殺”的。

　　 從板塊總體上來看，在監管加強的大背景下，PPP概念股會實現“優勝劣汰”，由量變轉向質變。今年將是PPP規范發展年，PPP清庫結束后銀行融貸或將于二季度逐漸恢復，下半年PPP市場有望回暖，未來市場將進入良性發展軌道，被錯殺的優質公司的投資價值將在未來逐漸體現。

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