建筑行業深度分析:PPP奏響基建市政行業最強音

發布日期：2016-08-10來源：網絡來源編輯：宋珍珍

[摘要]

　　PPP是本屆政府政策選擇,必將穩步推進。中央政府通過以43號文為核心的系列措施,限制了地方政府通過融資平臺來融資的渠道。財政部與發改委主導推進 PPP模式,建立了對地方政府財政及投融資活動的新監控和管理體系,一舉完成化解地方債務風險、加強中央控制等多重目的。同時PPP模式能充分激發社會資本活力,起到“讓市場在資源配置中起決定性作用”的核心價值,成為投融資體系改革的重要部分,必將得到穩步推進。

　　十萬億PPP加速落地,奏響行業基本面最強音。截至上半年末,財政部PPP庫入庫項目超10萬億元,簽約項目約1萬億元,我們預計今明后簽約達2/3/4 萬億元。經過一年多實踐,PPP政策更具針對性和實效性:部委間政策協調性加強,《PPP財政管理辦法》有望出臺,若政府違約上級財政可直接扣款,為 PPP執行保駕護航,稅收優惠及補貼政策等也將提高PPP項目收益性。同時金融機構和社會資本參與熱情提高,去年簽約項目逐漸進入開工高峰期,多因素促PPP項目加速落地,是今年建筑行業最大基本面。

　　PPP帶來基建市政投融資機制改革,產業鏈格局發生深刻變化。十萬億級別基建投資的供給機制由融資平臺轉向PPP社會資本將深刻改變產業鏈格 局,央企國企及部分優質上市企業憑借PPP專業能力、融資能力、項目實施能力、資質信譽強等諸多優勢站在了基建投融資的中心地位。原來地方融資平臺惡性融 資和投資不可持續、效率較低,而社會資本投資更加理性審慎、提高項目投資效率,我們認為這將是一個減量替代的過程,但投融資將更具持續性,項目效率更高、 回款保障更好。

　　建筑上市公司PPP 項目將改善經營現金流,投資性現金流回款預期明顯改善。PPP項目將改善上市公司建設階段經營性現金流,同時投資性現金流支出增加,當高杠桿低比例資本金 出資情況下,施工收益覆蓋投資將改善整體現金流。同時財政約束使得PPP回款保障顯著增強。PPP融資以項目公司為主體,不并表情況下不會顯著增加負 債;PPP項目毛利率更高,應收款項及存貨周轉加快導致資產減值損失減少,綜合提升凈利率。

　　PPP退出機制完善有望加快PPP落地,改變整個PPP生態圈。PPP退出機制包括股權回購、股權交易、IPO、 ABS等多種手段,目前相關法規并不完善。如后續退出機制能有效建立,將有望引入更多種類資金參與,解決融資渠道單一,期限錯配等障礙,發揮不同社會資本 的比較優勢,加速PPP項目落地,同時將產生大量基于基礎設施的股權及債權金融產品,給專業PPP資產管理公司的出現提供可能,有望改變整個生態圈。

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