央行“雙降”難改實體經濟弱勢，配套政策需加緊出臺

發布日期：2015-10-27來源：網絡來源編輯：靳明偉

[摘要]

　　 實體經濟延續疲弱。上周公布的3季度經濟數據繼續呈現疲弱態勢，雖然非金融業GDP增 速從2季度的5.9%小幅回升至6.1%，但增速依然較為有限。同時工業增加值等生產面數據以及投資等需求面數據繼續下行，顯示經濟下行壓力進一步加大。 高頻數據顯示生產面依然疲弱，六大發電集團耗煤量同比增速繼續顯著下跌，單周跌幅繼續擴大至15%附近，產能利用率再度下行。寬松政策推動下，房地產需求 繼續回升，30大中城市房地產銷售同比增速繼續保持10%，考慮到去年基數效應，房地產銷售依然保持較為強勁態勢。隨著房地產友好政策持續推出以及寬松政 策加碼，房地產需求將繼續回暖。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩基礎均不穩固，經濟增速持續回升需要寬松政策繼續保駕護航。

　　 央 行再度推出“雙降”，寬松政策繼續加碼。本周五央行于8月末之后再度推出降息降準的雙降政策，存貸款基準利率再度創下歷史新低。同時存款利率上限放開，利 率市場化再下一城。實體經濟疲弱環境下，寬松政策再度加碼。央行再度降息進一步降低實體經濟融資成本，引導債券收益率下行。而降準釋放的8000億元以上 流動性將有效對沖資本流出沖擊，補充流動性，增加金融機構信貸與社融投放資金來源供給。同時，央行上周推出1055億元的MLF，未來將繼續通過多種渠道 補充流動性，對沖資本外流沖擊。

　　 僅憑寬松政策難以改變實體經濟弱勢，需要其他政策配合。6月以來信貸和社融明顯攀升。然而實體經濟并未出 現顯著回暖，寬松貨幣政策存在傳導不暢的困難。目前大量存在的預算軟約束部門繼續扭曲資源配置，使得融資主體依然對主體利率不敏感。而改變這種情況需要包 括財政體制在內的多方面改革才能實現。經濟疲弱環境之下，央行再度推出“雙降”政策，無論對穩增長還是促改革都是一場及時雨。但雙降過后，配套政策還需加 緊出臺，方能實現雙降穩增長之初衷。同時為應對金融泡沫風險，雙降之后金融監管政策將繼續加強。

　　 資本市場觀點

　　 資本市場對經濟前景繼續持偏悲觀態度。光大證券[-0.93% 資金 研報]宏 觀信心指數本周為-0.27，較上周回升0.40。大部分機構認為認為三季度GDP好于市場預期，微刺激將繼續加碼、信貸社融高增長、大宗商品反彈、消費 出現回升，經濟降中趨穩，將在緩慢出清中積蓄新一輪增長的動能。看空券商普遍認為工業增速低于預期，投資增速全面回落，外部需求難以改善，今年四季度經濟 難改下行趨勢，企穩或在明年三季度。

　　 資本市場對股市走勢判斷趨于樂觀。光大證券市場策略信心指數本周為0.38，較上周環比下降0.16。多方認為目前暫無宏觀利空，且經濟出現好轉跡象，國內穩增長的財政政策與貨幣政策都在加碼，改革落實加快。人民幣匯率階段性穩住，美聯儲12月議息前匯率出現黑天鵝的概率低。宏觀流動性持續寬松，無風險利率繼續下行，加之賺錢效應，推動資金進入股市。。推薦行業包括：優質成長行業（傳媒及互聯網、醫藥、軍工、環保與新能源等行業中的質量個股）；受益于財政發力相關鏈條（軌道交通、停車場等城市建設，環保水務）；階段性主題投資機會（五中全會，習主席訪英之高鐵、核電、石墨烯、足球，并購重組，產業資本增持或舉牌）。

　　 流動性

　　 資 本流出壓力減緩，央行繼續在公開市場回籠流動性。央行繼續逆回購，上周推出900億元逆回購，由于有1600億元逆回購到期，公開市場累計回收資金700 億元。然而資本流出壓力減緩之后，銀行間市場流動性繼續維持寬松。短期利率低位波動。上周7天質押式回購利率上升0.7個bp至2.402%。

　　 央 行將繼續向市場注入流動性，短期利率將持續維持平穩。美聯儲加息預期減緩將繼續降低中國資金流出壓力。但美國經濟復蘇趨勢不變，中國資金流出壓力依然存 在。央行將繼續通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性，維持短期利率低位平穩。本周央行繼續推出1055億元6個月 MLF，利率水平與上次持平為3.35%。同時，央行再度通過調降存款準備金率為市場注入流動性。未來資本流出壓力持續存在環境下，降準可能常態化，我們 預測4季度央行依然有降準可能。而流動性將繼續寬松，短期利率延續低位平穩情況。

　　 美元再度回歸強勢，人民幣兌 美元匯率有所上升。上周美元重回強勢，本周美元指數上漲232bps至97.1。美元再度升值推動人民幣兌美元匯率出現小幅貶值。人民幣兌美元匯率本周上 升159個基點至6.3595。人民幣即期匯率貶值29bps至6.3500水平。未來人民幣匯率將繼續維持平穩，一方面，總理與央行官員多次表示人民幣 不存在長期貶值的基礎，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩定。另一方面，同時大量外匯儲備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩定。未來人民幣匯率將繼續維持平穩。

　　 實體經濟

　　 實 體經濟繼續疲弱，穩增長政策需繼續發力。實體經濟繼續呈現疲弱態勢，高頻數據顯示6大發電集團發電量4周同比增速繼續放緩，單周同比跌幅繼續擴大至15% 左右，產能利用率再度下降，經濟繼續呈現疲弱態勢。房地產銷售同比增速再度回升，繼續保持20%左右的的水平。隨著房地產友好政策持續推出與寬松政策加 碼，房地產需要將恢復回暖態勢。實體經濟企穩力度依然較為有限，需求回升基礎并不穩固，經濟增速持續回升需要寬松政策保駕護航。

　　 物價

　　 通脹壓 力進一步放緩。商務部的周度價格監測數據顯示，從8月中旬開始豬肉價格環比增速顯著回落；同時作為豬肉價格先導指標的仔豬與生豬價格比從7月初見頂回落。 8月中旬以來，22省市豬肉平均價格已經出現環比下跌，本周商務部豬肉價格環比下跌1.1%，跌幅較上周擴大0.8個百分點，而蔬菜價格環比出現明顯上 升，食品價格環比下跌0.3個百分點，跌幅較上周持平。豬肉價格見頂回落減緩通脹壓力，在需求持續疲弱環境下，通脹將繼續維持弱勢格局。我們預測9月CPI為1.5%。

　　 工業需求疲弱帶動工業品價格持續下行。10月12日至10月18日這周，商務部生產資料價格環比下跌0.1%，跌幅與上周持平。其中有鋼鐵、煤炭等價格延續下跌趨勢。受資金瓶頸制約，投資增速持續下行，對工業需求形成抑制，帶動工業品通縮加劇。9月PPI可能繼續維持同比大幅下跌態勢，受即期因素推動，跌幅可能有所收窄，預計在5.7%左右。

　　 股市及其它資本市場

　　 股 票市場波動加大，融資盤規模繼續擴張。上周股市延續節后反彈行情，但波動顯著加大。上證綜指上周累計上行0.6%至3412點，期間曾一度下跌至3300 點附近。股市回升帶動融資額出現攀升。上周融資余額累計增加322.3億元，環比上升3.3%，融資余額為9980億元，逼近萬億元關口。然而監管層控制 融資盤規模意圖并未改變，融資盤規模持續攀升可能引發監管層加大監管力度。監管力度加強將對資金面形成持續抑制，繼續形成股市調整壓力。

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