國際PPP項目貸款銀行面臨的風險及應對策略

發布日期：2015-11-16來源：網絡來源編輯：李香玉

[摘要]

　　 中國公司投標海外建筑類項目的普遍心態，是爭做業主按進度付款的項目。對需要融資或業主要求帶來融資的國外項目，只希望引入中資銀行做買方信貸，不接受賣方信貸。對需要投資的BOT/PPP項目，大多數無能力、無信心去投標，其原因首先是對PPP項目賺錢特點認識不到位，也不認識融資的真諦。而為PPP項目提供融資的銀行也面臨比公司融資大很多的風險，如何應對?

　　 一、認識融資的真諦、把控融資的風險

　　 經濟學一個規律告訴我們：價格始終是圍繞價值中樞波動的。而經濟金融學中關于貸款利率定價雖然影響因素多，但總體是圍繞資金的市場平均利潤率中樞的2/3波動的。在通貨膨脹的負利率時代，貸款資金平均可獲得的收益占貸款利率一半以上。

　　 社會實體經濟中的資本金的利潤率平均在10%~13%左右，BOT/PPP項目的利潤率一般都超過這個利潤率。而銀行只收取固定利息，長期貸款利率在6%~8%，說明利用銀行貸款，把控好融資的風險，是增加企業利潤、積累財富的有效途徑，這是融資的真諦。

　　 國際上對BOT/PPP通行項目融資模式，即以項目預期收入的資金流量作為償還債務的保障，一般不由政府和金融機構提供還款責任擔保，所以又被稱為“無追索權或有限追索權貸款”。BOT/PPP項目所需資金巨大，其籌資方式通常是將傳統的股本投資與項目融資結合在一起。在大多數情況下股本投資僅占項目投資總額的1/5~1/4。其余大部分資金來源于項目融資。項目融資不同于公司融資，BOT/PPP項目的債務不計入項目公司股東的資產負債表，這樣項目公司股東可以為更多項目籌集建設資金，所以受到了股本投資人的歡迎而被廣泛應用。

　　 相比較，對海外PPP項目投資的風險要低于境外投資的收購兼并、投資建廠等。做好PPP項目前期工作，把控好項目建設和運營風險，是建筑承包商轉型升級的主要途徑。

　　 金融機構對BOT/PPP提供項目融資，要對項目做盡職調查和評審，復核項目的可行性。由于貸款數額大、風險大、回報率低，因此，金融機構在BOT/PPP 項目中一般要與項目公司簽訂較為復雜、相互制約的融資合同，對項目公司或融資股東在項目執行中的現金流、資產處置等加以限制和監控，以減少金融機構的融資風險，這都是具有激勵作用的。借貸資金本息償還完后，約束就自然解除了，而融資給項目公司股東帶來的超額收益卻由借貸者獨享。

　　 二、PPP項目中股本投入與融資比例的利弊分析

　　 投標BOT/PPP項目，企業要有一定的自有資金。在BOT/PPP運用過程中政府為降低其風險，往往要求私營合作方權益融資占全部資本一定的比例，向銀行融資，銀行也要求企業投入一定的資本金，這些前提條件，客觀上就對企業的投融資決策行為形成約束。無本金的企業是沒有資格做投資項目的。

　　 BOT/PPP 項目的專營權期限20~30年，項目公司的融資結構要考慮資金與時間的疊加效能，在項目營利能力、現金流測算、自身經濟能力、銀行貸款評估、當前與長遠利益平衡上等基礎上決定股權投資、債務投資的比例(往往政府也有約定)。中標企業自有資金若達不到項目公司資本金比例限制，可聯絡財務投資者，如私募股權基金或銀行系的股權投資基金參與。對項目公司來說債務融資風險較大，靈活性較小。而權益融資具有較大的靈活性，但權益融資成本高于債務融資成本。

　　 中資公司在PPP項目中想“以小搏大”，要注意風險與收益不匹配問題。不要為拿到其中EPC總包為目的去投PPP的標。PPP項目中的承包商和非PPP項目中的EPC承包商相比要承擔更多的風險。一般而言項目的物理與經濟建成(即EPC)階段，是項目全周期中風險最大的階段，技術含量大，承包商需要投入的資源多，工作強度大，而經營階段風險降低，投入資源和收益都相對平穩，因此不在項目公司投入一定股本金，就無法分享項目建成后的長期利潤，就會造成風險與收益不成比例，項目公司運用財務杠桿的責任要承擔，而帶來的收益份額卻很少甚至沒有。而從PPP中標商手中承接EPC總承包，風險大大減少，同時利潤也被剝掉一部分。

　　 三、國際上BOT/PPP項目融資模式的通常做法

　　 在國際融資領域BOT/PPP不僅僅包含了建設、運營和移交的過程寓意，更主要的是項目融資的一種方式。通過項目融資方式融資時，銀行只能依靠項目資產或項目的收入回收貸款本金和利息。在項目融資方式中，銀行承擔的風險較公司融資大得多。首先，如果項目失敗了銀行可能無法收回貸款本息，因為貸款人沒有任何的直接財務追索權，既不能向擁有項目公司股份的股東追索，也不能向東道國政府要求償付全部債款。其次，在項目融資的風險結構中，金融機構還要承擔融資成本增加、成本超支、項目公司破產、通貨膨脹和利率方面的風險。項目執行過程也往往比較復雜。為了應對這種復雜的結構，銀行需要做大量前期工作，費用較高。

　　 BOT/PPP項目所需資金巨大，其籌資方式中大部分資金來源于項目融資。金融機構所提供的項目融資貸款數額多、風險大，因此，在BOT/PPP項目中金融機構除與項目公司簽訂融資合同外，還要獲得當地政府及有關方面的承諾或文件，以減少銀行的融資風險。

　　 首先要了解當地政府與中標的項目公司簽訂的特許合同內容，這份對未來收入流量所擁有的合同權利，是項目公司融資的主要基礎。其次當地政府通常也要與提供貸款的金融機構達成一個直接協議，這個協議不是對項目進行擔保，而是向借貸機構承諾將按與特殊目標公司簽訂的合同支付有關費用。這個協議是為項目公司增信，使項目公司能比較順利地獲得金融機構的貸款的重要基礎之一。

　　 在實際BOT/PPP項目運作過程中，政府或項目公司的股東都或多或少地為項目提供一定程度的支持，銀行對政府或項目公司股東的追索只限于這種支持的程度，而不能無限地追索，因此項目融資經常是有限追索權的融資。

　　 金融機構對項目融資的“追索權”，主要體現在對項目公司及其擁有的資產追索上，其中包括房地產、工廠和設備以及合同權益、履約保證、保險、政府擔保以及項目公司曾經獲得的其他承諾。

　　 項目融資，國際上雖以有限追索權方式為主流，但多限于運營期，建設期間的融資一般需要股東出具擔保，項目建成運營后轉為無股東擔保的項目融資。運營期間一般用特許經營權質押和項目公司資產擔保。

　　 四、我國銀行業對項目融資貸款的現狀

　　 我國銀行業大多對國內外BOT/PPP項目融資一般只受理實力強、信用好、與銀行有合作關系公司的申請，評審貸款多注重借款人，對法人發放的基本是公司貸款，或說是以項目為基礎的公司貸款。極少發放單純的項目融資貸款，筆者了解只有國家開發銀行、中國建設銀行等幾家大銀行發放過“無追索權或有限追索權貸款”的項目融資貸款。

　　 中國建筑業企業“走出去”多處于中低端，主要是中國公司自身能力有差距，但也與從金融機構貸款融資不易有關，今后中資金融機構要運用國際慣例，做好BOT/PPP項目融資模式，支持中國建筑類公司在海外投融資項目中發展壯大。

　　 對中國有實力的大型建筑類公司，金融機構尤其是擅長做基礎設施項目貸款的銀行，要正確分析對待風險，提前介入，研究分析，在風險可控條件下，支持中國公司開展項目投融資。這是中國建筑類公司發展壯大的道路，是銀行擴大貸款業務的一個渠道，也能促進和支持項目所在國經濟發展，提升中國國際影響力，能實現“三贏”或“多贏”的局面。

　　 　　五、銀行面臨的信用風險及應對策略

　　 金融機構主要關注點是：國別風險、市場風險、政府的補貼機制、企業信用風險、項目的盈利性、經營風險、償債現金流、擔保方式、風險緩釋措施等。這些問題都要一一落實，在貸款中更重要的是各環節要有應對策略來控制風險。銀行要審查的問題及風險管理應對策略。

　　 在 BOT/PPP項目融資中貸款的償還主要依靠項目未來的收益，不管對項目發起人有無追索權，債權人都要評估有關參與方的信用、業績和管理技術，考察建筑承包商的資質及過往業績、項目運營商具備先進的管理技術和管理方法的證明等。只有信賴和通過了對這些因素的評審，項目融資才能進入銀行融資的門檻。要審查企業做的可研報告和融資方案是否完整并達到專業化的水平;研究項目風險分擔安排的合理性與可靠性，檢查項目的剩余風險，并要求對項目文件中原則安排的風險分擔進行完善和具體化;確保特許權協議的合法有效性，一定要拿到政府出具給銀行的支持BOT/PPP項目的書面承諾文件;對項目公司多層次融資的應要求項目公司明確區別貸款級別，項目融資貸款銀行的貸款應為項目高級貸款，其他是從屬性貸款，可轉換債和催化劑貸款為次級貸款。

　　 落實好擔保措施是BOT/PPP項目融資結構的生命線。以項目投資形成的不動產和動產等項目主要財產及其相關權益作擔保，是對其“以項目經營收益為還款的基本來源甚至唯一來源”所產生缺陷的一種必要補救，是避免和減少項目融資貸款人風險的一種重要法律措施。項目融資擔保較之傳統的公司融資擔保要復雜得多，除具有與傳統的公司融資相同的資產抵押，還有特別的擔保方式，如項目擔保、股權質押、權益轉讓、直接協議等。在一定意義上，這些擔保形式是項目融資貸款銀行收回貸款本息的重要保證。

　　 控制建設總成本和工期，要求項目要以EPC交鑰匙方式設計和建造，建筑承包商要提供保證賠償因其未能履約造成損失的擔保銀行的保函;對股本金到位的控制，使貸款資金撥付要遲于或同步與資本金的到位;對產品銷售的控制，要見證到政府或公共部門包銷產品數量、價格等的長期銷售合同;對能源、原材料來源數量的控制，項目供應商要提供或供或付合同或其他形式的長期供貨合同以保證原材料的來源;規定項目公司大股東的責任，在項目融資時，需要通過商務條款或股東支持協議，規定項目公司大股東或發起人的特殊責任，以保證項目一旦出現資金不足，要幫助其籌措到應急資金以度過難關，減小項目風險，保障貸款銀行利益。

　　 考察項目采用的技術是否為經過驗證的先進而成熟的技術。若采用試驗性的或高水平的技術會增大項目風險，項目總費用就難以預測和控制，也增大貸款人的風險。對此，銀行的策略一是回避，二是要求項目發起人和項目股東從其他方面提供更多追索權，并要得到發起人或東道國政府的后備承諾。

　　 考察或了解保險公司、再保險公司按保單支付的能力和保險經紀人的責任。

　　 控制項目收益現金流和賬戶，項目的經營收入一般必須進入指定的專門銀行帳戶;在國外項目融資中，貸款銀行、項目公司和賬戶銀行(項目公司唯一的開戶銀行)三方需簽署賬戶協議，此協議規定了賬戶資金除項目運營成本支付以及大修儲備外，項目收益資金要優先支付貸款本息。

　　 對項目決策程序的控制。一般貸款銀行要求在一定程度上介入項目的管理，對投資者在項目中的決策權加以控制。

　　 銀行的直接介入權。當出現某些約定的違約事項或特定情形時，銀行為保障自己的債權安全，可能行使的某種直接介入權利。

　　 對項目資產處置權的控制。貸款銀行通常要求限制借款人處置項目資產的權力。

　　 堅持擁有保留權利，為了保證項目文件在貸款銀行不知情、不參與的情況下被修訂或在履行中被放棄某些權利，貸款銀行將與項目公司簽署一個修改和棄權協議，限制項目公司在項目文件下的修訂和棄權權利。

　　 以上措施對項目公司是約束、更是激勵，對銀行和債權人是權益的保障，是收回貸款本息的根本保證。審貸中要根據情況，包括但不限于以上措施。

　　 　　六、銀行對BOT/PPP項目貸款的定價

　　 金融機構貸款后抵御風險的能力較差，因為它對項目的控制權最弱，因此金融機構提供資金時通常要根據項目貸款風險大小收取風險附加率作為風險補償的一種手段。私營機構用于投資的股本金自己出，但更多的是獲取銀行有限追索權的項目貸款。其貸款利率定價，銀行是按無限追索權貸款、有限追索權貸款、無追索權貸款的次序依次增高的。BOT/PPP項目中標商如果實力大、信用好、政策性強也可享基準利率或較優惠的利率。利率水平也受資金市場的影響，銀行貸款的定價是綜合因素作用的結果。

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